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大盘股依然受青睐
| 2015-01-20, 12:02 PM | |
| 监管风暴经过周末酝酿后在周一席卷整个A股市场，市场遭遇恐慌性抛售，引发指数雪崩式下跌。对于最近两个月以来这一轮上涨，我们坚守一个性质判断就是：过去两个月的上涨是一次估值的回归。 一、过去两个月的行情是低估值回归 过去的两年，我们看到，创业板指数涨了3倍，而A50基本上两年一直趴在底部不动。这一格局在最近两个月发生了根本变化，从11月20日开始，A50开始飙升。发生这一现象，是因为估值回归的要求遇到了天时地利人和。回顾过去几个月的情况，股港通激发了对低估值股票上涨的要求，之后又紧接着降息。 市场大幅上涨后，有两个论调比较流行，第一个是经济新繁荣，第二个是A股已进入牛市。而我们则一直坚守对于“估值回归”上涨性质的基本判断。我们认为，在过去两年创业板大幅上升而A50底部徘徊的情况下，A50本身是有估值回升需求的，只是这种估值回升需要一定的触发因素。沪港通在去年11月17日开通之后，触发因素出现了，从此大盘股进入了估值回升阶段，而估值回升又得到了资金的有效推动，这体现在融资融券余额的大幅上升以至突破万亿。与此同时，交易量急剧放大，A股交易量在12月9日那一天创下了超过万亿的记录。我们在12月4到5日的海口年度策略会上也提出，超过万亿的交易量不是梦，这一预测在几天之后就得到了实现。 以上是这轮行情呈现给我们的，过去两个月A50上涨的性质是非常清晰的，即低估值的一次回归，这种低估值回归在后半段上被一种疯狂的交易行为所推动。这种疯狂集中体现在融资融券这一交易手段上。 二、低估值回归也是一种基本面，但被炒过度了。 过去两个月的上涨是有基础的。我们仔细分析，会发现上涨是有原因的，不是完全没有理由的上涨。基本面分为两个方面，一个是业绩，另一个是估值，当估值很低要向上回归时，它本身也是一种基本面上的机会。对于转型，我们一直强调，转型并不是说只发展新产业，整个经济当中也需要老行业，而且老行业需要被新行业所改造。当老行业被新行业改造之后，老行业还是有机会焕发生机的。历史上，彼得林奇曾在美国80年代末股灾中发现道琼斯指数已经非常便宜，便大量买入这些国民经济的中坚公司。 但同时，我们应该看到，低估值的回归也是要有合理限度的。上涨过程中也确实有一些非理性因素：资金推动下的急剧上涨在某种程度上是过头了。为什么？因为我们的经济本身并不像很多分析所说的那样进入了新繁荣，而应该是处于改革整顿过程当中。改革是什么？改革首先是一种整顿。我们一直在关注整顿的进程，发现当前的经济是不容过于乐观的，经济下台阶仍在继续。 总结来说：对过去行情的分析可以分为两个层面来看，第一个层面是，上涨本身是有道理的，A50整体估值从不到9倍上升到10倍以上，这种估值回归是有道理的。不合理的一面就是，资金推动得太快，而且形成了很强的牛市预期。我们在过去两个月的周报都坚守一个观点，即这轮行情就是一次估值的回归。现在我们的基本看法是，估值回归基本到位。 三、新的震荡区间形成：3300之上不看多，2800之下不看空。 上周四的时候，我们还在开新三板峰会，当天A股暴涨。很多客户会议期间打电话问我们：未来是不是还有很大一段行情？我们给出的建议是，3300点之上应保持谨慎。这是基于我们对行情性质做出的判断，估值回归是有度的，它是让过于便宜的股票达到一个较为合理的均衡水平。市场仍将面对一个现实，那就是经济并没有进入“新繁荣”，而是仍处在改革和整顿过程当中。这是我们对于当前行情的一个基本认识。总结一下，即市场上涨是有道理的，但被资金推动过度了。 说到今天的大跌，本质上并不是由于有了监管就大跌，而是资金推动过度后需要对过度的估值回归做一个纠正。它是两种力量共同作用的结果，一种是监管本身改变了我们对于资金面的情绪，从而发生了踩踏事件；另一种是当估值回归做过头了以后，市场自然产生一种力量使它倾向于回归正常状况。估值的新均衡在哪一个点位上是比较合适的？走到3400以上可能是过头了。怎样使它回归一个相对正常稳定的估值状况，这是需要一些触发事件来实现的，而这次监管风暴就成为了触发事件。 我们在最近一期周报中写道，估值回归已经进入新的平衡，估值回归就没有更大的空间了。从今天的市场情况来看，我们认为监管风暴改变的是资金的情绪，没有变化的是估值回归有一种进入新平衡的趋势。由于监管要求，有一些融资融券户可能有退出的需要，而大跌之下也有止损的需要，所以这种余震可能在短期内是难以消失的，市场将延续震荡。 今天也有一些客户询问，大盘股是否会回到原点？我们的答案是否定的。先回顾一下，有两个在上涨行情之前就被提出的问题，当时的提问情景是这样的：第一个是银行股8倍合不合适？大多数人都会说合适，因为8倍确实不贵。第二个是银行股由4.5倍涨到8被合不合适？那么大多数人又会说不合适了，经济那么差，银行股怎么可能涨这么多？出现两个自相矛盾的答案，是由于过去的两年，大多数人已经忘记了市场上还有银行股，自然也忘记了他们的估值，不知道原来他们已经如此便宜。 以银行股为代表的低估值大盘股始终有回归的需求，如果觉得银行股8、9倍太高了，那么6、7倍也是可以接受的，以前5倍以下的估值应该是很难见到了。其他行业也类似，过去两年的低估值水平是很难再见到了。也就是说，A股的估值中枢已经被抬升了，只是最近抬升的幅度过大了。 监管风暴过后，A股会重新寻找新的平衡，这种平衡肯定不是前两年的水平，而当前的估值水平可能也不平衡，毕竟经济还在下滑中，还在改革和整顿中，暂时还没有进入新繁荣。我们对于经济本身可能还要相对谨慎一些。 四、后市展望：蓝筹震荡寻找平衡，成长需要时间消化估值 展望后市，既然估值回归已经有所过度，而对于资金面的情绪短期内又受到较大影响，可能往下的调整也会过头。比如说假设我们认为银行股7倍合适，那么也有可能调整到6倍。我们预期，A股将在震荡中寻找新的平衡点。对于2015年，我们在年会中已经非常清晰地阐述了，整个经济将在改革过程中走向成熟，但从经济增长来看还是要下滑的。两个月以前，原本我们认为2015年大盘股是有支撑的，但最近的行情表现太过火，所以今年将更可能呈现一个区间震荡的形态，并在震荡中寻找新的均衡点。 今后大盘股可能会逐渐回到一个相对平静的状态，到那时关注点主要就回到公司的盈利。过去两年中策略研究中被抛弃的一些分析方法，如盈利比较、行业景气比较，可能会重新起到有效的作用。 2015年市场可能是比较艰难的，大盘股可能波动不大了，艰难主要体现在小盘股，小盘股前两年已经有了很大的涨幅，能否在2015年延续存在问题。大部分公司可能需要时间来消化估值，而少部分公司并非没有机会，我们建议关注新科技、国企改革和休闲服务业，尤其是等到下半年迪士尼开园之后休闲服务也可能会有一个较好的发展。 五、2015年的机会在A股之外，新三板是通向未来的金钥匙 对于今后的投资机会，我们认为不能仅仅盯住A股，可能应该更多地去关注新的市场，也就是我们一直在强调的新三板。上周五的新三板峰会，我们筹备时预计150人，实际到场达200人，说明市场的热度在不断提升。与会专家向我们介绍，新三板将成为一个非常活跃的市场，它的建设标准基本是按照纳斯达克来进行的。 对于2015年，机会可能更多的在A股之外，大盘股在震荡过后寻找到新平衡并逐渐归于平静；大部分小盘股需要时间来消化估值，机会可能出现在新科技、国企改革和休闲服务业或其他新的产业机会。所以，我们对投资的建议是在谨慎中寻找机会，并坚持这轮行情属于估值回归这样一个本质。 | |
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